警惕日元貶值引發日本債務危機

警惕日元貶值引發日本債務危機

觀點中國 opinion.china.com.cn    時間：2012-04-01   

人物：陳東海

這次日元如果長期走弱，對經濟的刺激也難再見原來的效果，因為環境已經變化了。過去日元貶值時，美國和歐洲都沒有債務危機的風險或者壓力，而目前美歐都在債務的泥潭裏。而最關鍵的是，日本自身也正陷入債務危機的旋渦之中。

目前，歐洲危機還沒有完全遠去，另一大經濟體日本的隱憂又開始顯露出來。讓日本的隱憂顯性化，並可能促成危機爆發的，很可能是日元的貶值。

從較長時期段看，日元1985年後出現過多次過山車式漲跌。第一次是10年時間的大漲，日元兌美元從250升到80附近，漲幅約3倍，1995年到 1998年又從80跌到150附近，貶了近一半。其後10年間，日元繼續大起大落，尤其是相對澳元、英鎊等高息貨幣貶值較大。2008年全球金融危機爆發後日元快速升值，兌澳元、英鎊等貨幣最大差不多有100%的升幅，兌美元也升值了約50%。總體看，危機以來的4年時間，日元極其強勢。

但是，這輪日元強勢週期實際上已經結束了，接下來可能是一次時間很長、幅度很大的貶值過程。之所以日元會發生趨勢性的大貶值，是因為促使日元強勢的因素已逐漸不復存在，而促其貶值的因素卻日益明顯。

此次危機爆發後，過去那些利用日本零利率進行“套息交易”的資金基本上解除頭寸，資金回流日本是推高日元的重要因素之一。而現在美國和其他許多貨幣都在零利率範疇裏，美聯儲還宣稱將在2014年之前都保持極低利率，現在歐元、澳元都有降息的壓力。在各主要貨幣利率都差不多時，未來日元回流因素消失。

日元升值進程戛然而止，還來自於日本央行干預態度的強化和政策的精進化。2003年以後，日本央行曾經多次干預外匯市場，但是作用往往只能持續幾天時間，效果都不是很理想。日本民主黨政府上臺後，一度不熱衷於對日元強勢進行干預。但後來由於經濟太弱，尤其是核洩露事件發生後，日本政府的干預態度強化了。

據報道，日本政府在2011年12月20日通過的2011年度第4次補充預算案中，將用於匯市干預的“外匯資金證券”發行額度增加30萬億日元，提升至 195萬億日元。現在日本政府的干預實力，遠非過去可比。在干預方式上，過去日本政府干預是看得見的，事後往往也公佈干預的細節，使得做多日元的投資者很容易看到日本央行的底細，從而百戰不殆。但是2011年下半年以後，日本政府採取了“蒙面”干預的方式，干預的時間、形式、效果都不容易看出來，日本政府也不公佈資訊，使得與日本央行博弈的投資者風險驟然加大，日本政府勝算大增，干預效果很好。

更重要的，在日元抵達75附近的歷史最高點以後，日本經濟突然顯露嚴峻狀況。根據日本財務省發佈的2011年1月至12月貿易統計初值顯示，日本出現 2.5萬億日元逆差。這是自第二次石油危機以來日本首次出現貿易逆差。

除了2011年出現全年貿易逆差以外，今年1月份貿易逆差達到1.48萬億日元，這是1979年以來單月最大逆差紀錄。目前，日本産品在世界上已經喪失了過去無堅不摧的競爭力，全球經濟不明朗和出口疲弱使日本經濟前景灰暗。沒有經濟支撐的貨幣強勢終究無法維持，為了保增長，未來不排除日本政府採取瑞士式的強硬干預手段。綜合判斷，日元近年來的長期強勢過程結束了，長期貶值過程可能已經展開。

不過，這次日元如果長期走弱，對經濟的刺激也難再見原來的效果，因為環境已經變化了。過去日元貶值時，美國和歐洲都沒有債務危機的風險或者壓力，而目前美歐都在債務的泥潭裏。而最關鍵的是，日本自身也正陷入債務危機的旋渦之中。

1980年，日本公共債務對國內生産總值（GDP）比例約50%，1995年這一比例約90%，2000年約140%、2005年約190%，現在則接近 250%。這一比例比希臘最危急時候的債務比例還要高，是希臘債務危機剛爆發時的兩倍。

之所以希臘危機爆發了，而日本的債務危機還沒有爆發，主要原因是希臘沒有貨幣主權，其次是希臘的債務相當部分是海外持有的。日本由於有貨幣主權，所以可以用貨幣稀釋債務，已經可以容忍更高的債務比例。同時日本債務的絕大部分是其國內投資者持有的，因此心態要穩固一些。

但是任何事情都有一個限度、一個臨界值，在全球經濟不佳、日本經濟暗淡、貿易狀況糟糕時，這個臨界點可能會提前到來。

日元在這個時候開始長期貶值趨勢，無疑將極大地增加國內債務風險。因為日元貶值，海外進入日本的資金將會撤回，同時日本國內的投資者也會把資金投向海外。

日本出現資金失血後，即使日本央行提供無限的流動性，資金也會加速離開日本，形成惡性迴圈。資金大量撤出日本，日本債務危機可能在某一個時點就突然爆發了，全球必須慎重應對這種風險。

（作者單位：東航國際金融公司）