貨幣戰爭沒有“解藥”
http://www.chinareviewnews.com 2010-10-14 08:44:29
日元利率跌至零、美元利率0.25 厘、英鎊0.5 厘、歐元1 厘，以上述利率水平，肯定會改變人類的思想行為，因為沒有人再有興趣存款收息，卻會無視投資風險地找尋稍有回報的項目，例如結構性票據（Structured Notes），利用衍生工具產生五六厘息，今年已升值60%（彭博認為這不適合私人投資者），企業則動用手上現金進行收購，還有大量企業上市集資。低利率已維持兩年，人們開始相信低利率將長期化，這種想法在不斷推高金價、樓價、股價……直到另一泡沫爆破為止。
利用弱美元掩飾美股熊市
上周五只有3%的投資者看好美元，但95%的投資者看好金價，你又怎麼看？只有極少人成功捕捉頂部與底部，我老曹亦不贊成各位估頂尋底。2007年5月由Countrywide Financial及Indymac 出事，然後是房利美及房地美，代表美國金融業火燒連環船只是遲早問題。如你在2007年下半年訂下止蝕盤而因此避過金融海嘯，這是你的福氣，但如果你沒有這樣做，事後又可怪誰？
2008年11月中國政府推出4萬億人民幣刺激經濟方案，加上去年3月美國的量化寬鬆政策，代表股市有機會收複前跌幅的50%或以上，只是這次反彈幅度及時間較估計的大且長，不少人已提早出了貨而少賺許多。今年5月27日開始恒指由18971點上升，不如說是港元追隨美元回落更貼切。美元過去四個月跌15%，利用美元偏弱去掩飾美股熊市，乃美國政府的慣用伎倆。上一次是1966年至1982年，這一次則由2001年1月開始。
第二次量寬政策雖未實施，由於廣為宣傳，基於市場的理性預期，已在匯價、股價、金價上反映。10月10日IMF 和世界銀行會議在華盛頓舉行，國際市場上的匯率早已大幅波動，貨幣戰爭似乎一觸即發。美元兌歐元已跌至八個月最低，日元出現十五年新低，其他還有澳元同加元亦升至近年新高。自去年4月到今年6月國際資金共向20個新興國家流入5750億美元，其中78.6%流向亞洲新興國家市場。
上一次同類事件，發生在1990年至1997年，美元流入令香港樓價由3000港元一呎升至12000 港元，上升三倍。亞洲金融危機後資金流走，令本港樓價下調65%，跌至4200港元，港人為此付出沉重代價。雖然“白頭任”（任志剛）已公開叫投資者保持冷靜，但我老曹告訴大家，貨幣戰爭是沒有“解藥”的！
在如此吊詭及奸詐的市場投資，market timing（市場時點）至為重要， 例如John A.Paulson 的對衝基金在2008年獲利150億美元（他本人則獲利40億美元），而去年3月至今年4月，高盛在升市中亦獲驚人利潤。我老曹的意思不是指價值投資法沒有用，但在變化萬千的投資世界，價值投資會否坐失良機？ 例如1973年3月7日恒生指數1774點時如不肯出售，要到1981年8月的1810點才打和；如果仍然不肯出售的話，便要到1986年才升穿1774點阻力，前後共13年。學柴九話齋：人生有多少個十年？
二線股成收購目標
止損易學難執行，因為人性使然，人總是拒絕承認自己看錯市。想想1997年7月“白眉董”（董建華）推出“八萬五”房策後，有多少人在物業投資市場止損？2000年科網股泡沫爆破後，又有多少人執行止損？2007年10月明知“港股直通車”是謠言，又有多少人止損？我老曹縱橫投資市場四十年所帶來的心靈創傷，已令自己變得冷酷無情，2003年家母過身後，決定花多點時間在慈善工作上，以彌補自己日漸涼薄的性格。投資需要冷酷無情，助人則需要熱心關懷。人性就是如此矛盾！
經過去年大升，今年4 月起美股進入左搖右擺期，以炒賣個別二線股為主，因為二線股極可能成為被收購對象，同時邊際利潤正在改善中。
2000 年隨著科網股泡沫爆破，加上2001年9•11慘劇，如沒有美聯儲2001年起的大幅減息及布什的退稅計劃令美元貶值，相信美國早已陷入通縮矣。2003年的經濟繁榮，有賴利率下降令房地產升值，可惜2006 年中樓價開始回落、CDO危機爆發產生去杠杆化，2008年單靠減利率已不足應付。去年3 月推出量化寬鬆政策，由政府大買債券將資金注入金融體系，令債券及股市上升去對抗樓價回落（情況有如1998年8月的香港）。
華府四招阻通縮登陸
2001年起為防止通縮，美國政府作出以下舉措：一、讓美元貶值。二、減息。三、退稅。四、印鈔票（量寬政策）。過去十年金價升400%、長期債券價格升125%、商品價格升108%、美國房地產升50%，標普500指數則跌30%（恒生指數升20%）。過去十年MSCI 新興市場股市指數共升300%，去年3 月至今美國量寬政策下，新興市場指數升120%，同期標普500只升60%。
1971年美元同黃金脫鈎至2008年，美國M2共升1314%，由6240 億美元升到8.2 萬億美元。2009 年量化寬鬆政策下，過去兩年美國每年增加L（貨幣需求）約1萬億美元，各位可想像對未來影響如何？
去年美聯儲共購入1.25 萬億美元按揭資產，銀行吸收資金後只用作購買債券及股票，並沒有向工商界增加貸款，因此經濟依然不前。美聯儲計劃第二次推出量寬政策，涉及資金高達1萬億美元，估計可令長債孳息率再降半厘、明年GDP多升0.3%、失業率多減0.3%，以及進一步推低美元匯價。
美債泡沫或是另一危機
目前美國有25%小業主陷入負資產，加上約1 萬億美元Alt-A 或Option ARMs 將到期，必須重新安排，而目前約有270萬間被接管住宅單位仍未售出，如美國樓價不能止跌回升，美國經濟很難真正恢復過來。今年第二季美國GDP 只上升1. 6%，估計第三季GDP 增長率進一步降至1.4%。
黃金是十分神奇的投資項目。1966 年到1980 年通脹率上升，令金價由35 美元一盎司升至850 美元。1980 年至1999 年通脹率仍然上升（只是升幅放緩），但金價卻大跌。2000年至今通脹率升幅進一步下降，金價又大升四倍。
過去十年美國面對的不是通脹率大升，而是因貨幣泛濫造成的資產價格上升，不少生活基本必需品價格不漲反跌，理由是美聯儲眼見上世紀90 年代日本經濟陷入通縮環境而不能自拔，為防止通縮在美國登陸，2001年起美國政府不惜降低美元利率、減稅製造財赤、濫發貨幣去壓低美元匯價，製造資產價格上升潮去對抗通縮。可惜2006年美國樓價回落，2007年更引發全球金融海嘯，這次美聯儲將債券價格q推得這麼高，會否引發另一個危機？
伯南克認為，二次世界大戰後，全球經濟最大威脅是通貨膨脹。自上世紀80 年代中國實施改革開放政策，釋放出大量生產力，並向全球大量供應消費品，令全球通脹率逐漸回落。
到2000年對OECD 國家（例如美國等）的最大威脅再不是通脹，而是通縮，因此自2001年1 月起美聯儲致力防止通縮在美國出現，因為通縮一旦出現，需求便大幅減少，令衰退陷入沒完沒了的局面，到時利率即使降至零亦無濟於事，因為人人欲持有現金或忙於減債，再沒有新貸款去投資或增加消費。1930年至1933年美國通縮達年率10%，當時有誰肯借錢投資或增加消費？1933年羅斯福總統上台後宣布將美元貶值（從25美元兌1盎司黃金降至35美元），以及不准美國人持有黃金，到1934年美國才扭轉通縮局面。伯南克認為，2001年的9•11慘劇足可令美國經濟陷入通縮，因此美聯儲要積極對付，才可阻止CPI 增長率低於零。
現代社會通脹複雜化
過去通脹十分簡單，流通貨幣增加，物價自然上升；通縮亦一樣，當流通貨幣減少，物價自然下降。現代社會情況變得十分複雜，信貸市場、流通貨幣的影響力可放大4-12倍，如流通貨幣增加、信貸市場萎縮，不但沒有通脹，反而有通縮。為何信貸市場萎縮？就是因為抵押品（如物業或股票）跌價，其次是政府要求銀行提升資本充足比率或存款準備金率，亦可限制信貸上升。2008年10月至今年3月的過去17個月，美國商業機構借貸減少7000億美元，去年3月政府透過量寬政策注資1萬億美元，而今年4月起美國商業機構已恢復借貸，至今已回升4000億美元。美國通縮時代是否結束，並重新面對通脹威脅？今年6月美債一度大跌，為阻止債券進一步回落，美聯儲大購美債，令今年6月至今美元匯價再大跌15%。不過，周小川早前已在華盛頓公布：中國是不會讓人民幣快速升值的！
來源：21世紀經濟報道 作者：曹仁超
