憂鬱的世界：四速變失速？

憂鬱的世界：四速變失速？

• 2011-06-25
• 工商時報
• 【本報訊】

     隨著美國二次量化寬鬆措施（QE2）形式上退場，聯準會（Fed）在本周決策會後發表了一番言詞閃爍的預測，一方面下修今明兩年美國經濟成長預測，另方面又宣稱復甦步調應該很快就會改善，至於會否推出QE3則諱莫如深。Fed主席柏南克絕對不是個沒有邏輯的人，決策會議措詞之所以讓人摸不著頭緒，一方面反映不能操之在我的變數猶多，另方面顯示美國經濟不容樂觀。而Fed與柏南克的為難處境，其實也是各國財金主管機關的寫照。

     卡內基國際和平基金會在5月份公布的研究報告中，將全球經濟現況依成長率與通膨率分為四種型態：「高成長、高通膨」的過熱型經濟，如中國與印度；「高成長、低通膨」的調和型經濟，如台灣；「低成長、低通膨」的緊縮型經濟，如美國與日本；「低成長、高通膨」的停滯型經濟，如委內瑞拉。由於近期國際原物料回檔，有看法認為，此種情勢提供了全球經濟「四速歸一」的契機。

     問題是，「四速歸一」將歸於何種「一」？理想的狀況，當然是歸於台灣所屬的「高成長、低通膨」調和型經濟。然而觀察近期中日美歐的經濟情勢變化，四速不僅沒有歸一的傾向，反而出現「失速」的警訊。

     中國目前最大的挑戰，就是如何避免經濟硬著陸，即使雙率雙升交互運用，打房措施前仆後繼，通膨赤燄與資產泡沫還是壓不下來。繼5月消費者物價指數（CPI）漲幅達5.5％，創下34個月新高之後，發改委價格司已預告6月CPI翹尾攀高，法人甚至預估漲幅恐衝至6％。一旦通膨失速，導致「滯脹」，貧富失衡，引發民怨，以中國身為全球第2大經濟體的巨大規模，對全球經濟產生的後座力可想而知。

     美國的癥結，在於消費與就業失速。內需佔美國國內生產毛額（GDP）的7成，然而數十年的舉債消費模式，一旦遇到金融海嘯突襲，竟土崩瓦解，即便利率仍低，債台高築致令消費者停看聽，甚而被摩根士丹利亞洲區非執行董事長羅奇形容為「殭屍」。且以賭城拉斯維加斯的房市為例，3年前開價70~80萬美元的湖邊渡假小屋，如今已挫跌至20萬美元，還乏人問津，預料消費失速的趨勢還要持續好幾年。美國GDP主引擎熄火，不僅自身經濟有失溫的風險，也必將危及台灣、韓國等出口導向國家。

     因此，即使明知高失業、高負債等結構性問題，並非量化寬鬆政策（QE）所能根除，即使明知一波接一波的QE是以鄰為壑，但證諸柏南克的操盤史，Fed端出QE3或其他寬鬆措施的機率並不小，美元十年空頭也未必能逆轉。若果如此，熱錢又將投奔以中國為首的新興市場，讓區內雙率升也不是，不升也不是，重蹈去年各國央行鏖戰投機大軍的覆轍。尤有甚者，今年區內通膨普遍高於去年，成長率則相對放緩，財金主管機關更須如履薄冰，以防淪於另一個層次的「滯脹」。

     羅奇以「殭屍」比喻現今的美國消費者，就像彭博社專欄作家皮賽克（William Pesek）以「木乃伊」形容日本經濟，同樣令人沮喪。熬過兩個「失落十年」的日本，再經311大震衝擊，現在可謂深陷「信心失速，集體憂鬱」的絕境，尤其關東地區更處於震核災隨時會再臨的高度警戒，不少東京人已有大難來時各自飛的心理準備。偏偏府會束手無策，卻還在玩弄倒閣的政治把戲；日本央行自主決策的空間有限，只能拚命寬鬆貨幣。諷刺的是，日圓在套利交易「挾持」下，竟維持著強勢貨幣的姿態，既刺激不了國內消費，卻又傷及出口競爭力。

     強權美國債多不愁，當務之急是府會協調提高舉債上限；家道中落的日本，公共債務餘額相當於GDP的兩倍，九成債主是自己國民。相較之下，歐元區的「債信失速」就顯得糾結複雜，牽連甚廣。希臘倒債危機看似關關難過關關過，但只要歐元區既有運作準則一日不變，退場機制繼續付之闕如，所有的「曙光」與「有解」都是曇花一現或飲鴆止渴；債務國「求死（退場）」不得，債權國也討不到便宜，形同互相綁架。擺在眼前的事實，歐元區整體成長動能趨緩，歐洲央行為防範通膨惡化，又不得不啟動升息機制；被預算緊縮政策逼急的人們，除了不斷上街頭逼迫當政者，也別無選擇。

     當四速變失速，這真是令人憂鬱的世界！