全球金融有如灰姑娘 將現原形

全球金融有如灰姑娘 將現原形

• 2011-10-05 01:25
• 中國時報
• 葉家興

　全球股市在第三季蒸發了五‧三兆美元，幾乎相當於日本或中國全年的國內生產毛額。恐慌指標VIX波動指數單季上漲一六○％，創下有紀錄以來最大單季升幅。更不妙的是，歐美金融股和金磚四國股市全是重災區，普遍跌幅高達二成五以上。眼下，就像午夜前的倒數時刻，所有人都知道派對已近尾聲，而灰姑娘再也找不到她的南瓜馬車了。

　聯準會在金融海嘯後兩波量化寬鬆，注入市場大量流動性。但除了提供金融炒家便宜子彈以外，失業率居高不下，股市回歸原點，房市波瀾不興，柏南克期待的「財富效應」完全落空。在美國主權評等遭降級之後，在市場熱錢仍然充沛之際，聯準會已經難以大手筆灑錢了。

　事實上，歐美國家以低利率和借貸撐起的金融榮景，缺乏對實體經濟的實質投資，便宜行事的經濟成長已經走到盡頭。人民要減債，政府要減赤，撙節開支乃是必然。對仰賴出口的四金磚或四小龍而言，面對今年西方社會冷清的感恩節與聖誕節，意味著訂單萎縮，意味著未來一季肯定不會舒坦。

　而且我們還有一個希臘違約這個活火山。表面上歐盟領袖都希望維持團結和諧的大家庭，但人民的選票恐怕會揭露國王的新衣。沒有一個辛勤工作國家選出的民選領袖，會拿自己選民的血汗錢，提供給另一個國家來維持高福利。希臘人工作一年領十四個月薪水，四五十歲退休每月可以繼續領七至八成的退休金，享受愛琴海沙灘太陽。德國人要比希臘人多工作十年才退休，也沒有那麼多薪水和退休金可領。不消說，不少德國人對希臘人的工作態度感到不滿。

　花蓮縣前陣子不是打出中小學「零元入學」的政策嗎？這種地方德政當然令外縣市人羨慕不已，但至少錢是來自自給自足的地方財政。如果今天花蓮縣民全部年終獎金一律三個月，工作可以提早十年退休，退休金也比其他縣市優渥，而所有額外薪水和福利都來自縣政府對外舉債。當縣政府無力負擔飆高到年利率二○％的利息時，其他縣市政府還有義務幫助花蓮紓困嗎？試問，在同一個貨幣區內，只高調奢談兄弟之邦，不問財政紀律與福利公平的制度，能永續維持嗎？

　而希臘違約不會只是小國的問題而已。所有擔保品、抵押品、信用違約交換以及更為複雜的衍生性商品，都會出現大規模價格下滑。槓桿程度比美國同業還高的歐洲銀行體系，會發現手中不值錢的垃圾債券變得更加一文不值。資金斷鍊的連鎖反應像連串火山爆發一樣，比海嘯來得更為凶險。人們會真正理解巴菲特的先見之明，衍生商品真的像大規模殺傷性武器。

　二十世紀的兩次長期空頭循環大約都持續十七年之久，等歐元實驗爆炸的灰飛湮滅之後，也許是二○○○年開始的空頭循環真正進入尾聲的時候。

　（作者為政治大學社會科學院國家發展研究所客座副教授）