歐巴馬實施金融監管....全球炒作熱錢開始撤離？

＜經濟人語＞美國金改 全球驚悚（葉家興）

2010年01月25日蘋果日報

歐巴馬上任後，曾經誓言金融監管將是施政重心。不過，他的財經幕僚存在兩派相左的意見，一方面，以財長蓋瑟納和國家經濟委員會主席薩默思為主的自由派，認為振興經濟優先，金融市場需要更多喘息空間。

另一方面，聯準會前主席伏克爾則倡言嚴加監管金融市場，限制金融業規模，防止系統性風險重臨。

雖然伏克爾是歐巴馬競選時甚為倚重的經濟策士，不過由於聯準會的超寬鬆貨幣政策讓股市大幅走高，化解了經濟崩盤的危機，歐巴馬於是冷落了伏克爾的意見。然而，實體經濟裡有數百萬人失業，金錢世界裡卻有投資銀行締造歷史紀錄的盈利，即將發放驚人分紅的消息不斷傳來。

主要「大街」是一片蕭條潦倒，華爾街卻是一片歌舞昇平。人們不免要質疑，銀行體系的投機冒險闖出大禍，導致了數百萬人丟掉飯碗，然而，執政者不深思金融改革之道，卻在另一個深具爭議性的醫療改革方案裡耗日費時。

一年多前，人們滿懷期待「改變」的心情，選上了歷史上第一個黑人總統。然而，一年多來，他卻對華爾街故態復萌的金融炒作視而不見。

資本市場長多短空
歐巴馬的民望創下新低，以及民主黨輸掉一個傳統票倉的參議員補選席位，讓歐巴馬重新調整執政方向。他不再對蓋瑟納和薩默思言聽計從，決定重整金融改革，採納伏克爾法則，包括限制接受存款的銀行為自身利益進行自營交易，禁止銀行擁有或投資對沖基金和私募基金……等等。歐巴馬並責成蓋瑟納和薩默斯配合伏克爾，草擬被譽為新版的「葛拉斯－史帝格法案」（GSAct)。

有70年歷史的「GS法案」是經濟大蕭條年代的產物，主要為規範傳統銀行業務與投資銀行業務的分際，限制金融業混業經營。該法案施行多年，金融體系和資本市場的發展頗為平穩。然而，就在薩默思擔任柯林頓政府時期財長的時候，廢止了該法案，為銀行、證券、投資的「金融超市」去除了法律障礙，也造就了若干「大到不能倒」的巨型金融企業。

漫無節制的金融業擴張，為業內人士帶來諸多利益。然而，一旦海嘯爆發，所有的成本卻要全體納稅人與無辜的實體經濟一起承擔。金援華爾街的作法，雖然是挽救系統危機不得不為之舉，然而在經濟尚未復甦，失業率仍高達10％的時刻，華爾街的所作所為不僅讓自己背上了「金融恐怖份子」的惡名，連帶白宮和民主黨的聲望也一落千丈。

上周四歐巴馬召開記者會時，所提的種種規範金融業的最新計劃，幾乎都來自伏克爾，顯示伏克爾思維抬頭。1980年代出任聯準會主席的伏克爾，還曾是個打擊通膨的悍將。他與「升息緩、降息快」的葛林斯潘和柏南克不同，當年他快速將聯邦基準利率提高到20％，有效打擊石油、黃金等商品炒作，在通膨魔獸被收伏的陣痛之後，美國和全球經濟創造了長達20年的增長榮景。

伏克爾重出江湖，對資本市場是長多，卻也是短空。因為投機炒作必定收斂，熱錢班師回朝，已經造成上周全球金融市場重挫，石油、黃金、股市、商品貨幣莫不遭波及。港元匯率創下金融海嘯以來的新低，反映熱錢開始撤離。

一旦美國金改方向更加明確，更多借低息美元在全球炒作的熱錢恐怕還要陸續套現離場。

去年靠資金面堆疊出來的榮景，終究要回歸基本面的原則，接受基本面的審判。

作者為香港中文大學財務系副教授